不做房地產(chǎn) 信托做什么？
來源： 蘇信理財 時間：2011-12-12
近年來信托行業(yè)高速發(fā)展，但從政策層面上看，這一發(fā)展態(tài)勢將有所改變。
首先是2007年之后急速擴張的信貸類銀信合作業(yè)務(wù)在2010年7月被監(jiān)管層叫停，8月中旬正式下文規(guī)范融資類銀行理財產(chǎn)品占比不得超過信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模30%比例的限制，然后是2010年9月《信托公司凈資本管理辦法》出臺。此后，因為對房地產(chǎn)市場的調(diào)控致使這一業(yè)務(wù)也開始收縮。信托公司既往賴以生財?shù)臉I(yè)務(wù)都受到了不同程度的約束和整頓。中國信托業(yè)未來的發(fā)展方向是什么？
信托行業(yè)超常規(guī)發(fā)展的兩個階段雖然分別表現(xiàn)為銀信合作業(yè)務(wù)的急劇擴張和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的大幅增長，但實質(zhì)是因為監(jiān)管對銀行信貸的嚴格管制。由于中國多層次資本市場和金融市場的建設(shè)還不夠充分，市場資金渠道相對單一，監(jiān)管層對于銀行的監(jiān)管政策和對于信托的監(jiān)管政策在空間或是時間上的差異導(dǎo)致兩種政策間存在一個政策差價區(qū)，這個差價區(qū)中的大量的資金需求就會涌向信托公司，信托公司幾乎可以毫不費力的享受政策差價帶來的盛宴。如果信托公司不能居安思危，那一旦政策差價區(qū)縮小，就會陷入戰(zhàn)略方向迷茫、不知所措的混亂狀態(tài)。
實際上，管理層也為信托公司指明了發(fā)展的方向，就是希望信托公司能成為真正意義上的股權(quán)投資者。股權(quán)投資雖然是信托最為常用的投資方式，但是現(xiàn)在信托公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀是以股權(quán)投資的形式來實現(xiàn)融資的實質(zhì)，其特點表現(xiàn)為無論項目收益高低、是否虧損，信托公司均要求有固定的收益，要求用款企業(yè)提供抵押、質(zhì)押、擔保等增信措施，要求有明確保值條件的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方等。這種股權(quán)投資實際上是變相貸款，充其量算是投資優(yōu)先股。跟同股同權(quán)、風險共擔、利益共享的真正意義上的股權(quán)投資相去甚遠。雖然目前信托公司也在努力嘗試真正意義上的股權(quán)投資，試圖從財務(wù)投資人向戰(zhàn)略投資人的角色轉(zhuǎn)換，但是實際進展非常緩慢，這里的問題表面上看似乎是信托公司不具備股權(quán)投資的管理人才和管理能力，所以從上到下都是在關(guān)注資產(chǎn)管理能力的提高，引進人才，引進具備專業(yè)管理能力的戰(zhàn)略投資者或業(yè)務(wù)合作伙伴。似乎這樣就可以成為具有自主管理能力的真正意義上的股權(quán)投資人了。
人才匱乏可以從相關(guān)的行業(yè)引入，畢竟信托行業(yè)的整體收入水平還是很有競爭力的。但是引進了人才，提高了資產(chǎn)管理水平就能成為真正的股權(quán)投資人嗎？答案是否定的。原因在于，信托投資人的風險承受力和股權(quán)投資項目可能產(chǎn)生的風險不匹配?，F(xiàn)有的監(jiān)管還是按照保本保收益的原則來監(jiān)管信托業(yè)務(wù)的，集合信托資金的來源是不能承受任何風險的資金。如果現(xiàn)在把信托推介材料中所有類融資性的風險控制措施和增信措施全部刪除的話，現(xiàn)在的信托產(chǎn)品投資人恐怕難以接受。投資者這關(guān)都過不去，又怎么可能募集到資金去做股權(quán)投資呢？但是另一個方面，在投入的項目上卻要求按照真正的股權(quán)投資、風險自擔來選擇和審批項目，這樣必然會造成信托公司經(jīng)營風險急劇上升。現(xiàn)在的信托行業(yè)中也沒有任何一家信托公司可以承擔這種風險。由此看來，真正的股權(quán)投資在現(xiàn)階段對于信托公司來說是一個不可能完成的任務(wù)。這也是地產(chǎn)全行業(yè)在風險不斷增加的情況下信托公司仍然火中取栗的原因之一。
信貸類銀信合作被叫停，房地產(chǎn)信托的風險積聚越來越大，信托行業(yè)的出路在哪里？概括地說是從融資業(yè)務(wù)向投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。而業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)型首先是思路的轉(zhuǎn)變，信托必須完成以下的一系列轉(zhuǎn)變：從重資產(chǎn)抵押到重盈利能力的轉(zhuǎn)變；從短期投融資向長期投融資的轉(zhuǎn)變；從財務(wù)收益向戰(zhàn)略收益的轉(zhuǎn)變；從形式管理向?qū)嵸|(zhì)管理的轉(zhuǎn)變。
從重資產(chǎn)抵押到重盈利能力的轉(zhuǎn)變是指，如果在業(yè)務(wù)拓展中將抵質(zhì)押作為投資貸款的首要評判標準，則必然隨著資產(chǎn)的公允價值下行而被套牢。有很多項目由于不是以出售資產(chǎn)來盈利的，往往因為抵押、質(zhì)押的價值不好認定或手續(xù)不好辦理，導(dǎo)致金融資金無法進入，一般的信貸資金無法滿足。這就需要一種可以適應(yīng)市場需求的金融創(chuàng)新產(chǎn)品來實現(xiàn)資金的融通，而且要借助于大型國有企業(yè)增信和處置不良資產(chǎn)的能力來完成。
從短期投融資向長期投融資的轉(zhuǎn)變是指，伴隨房地產(chǎn)暴利時代的終結(jié)，很難找到一個行業(yè)的收益率可以在2~3年的期限內(nèi)所產(chǎn)生的還款現(xiàn)金流足以覆蓋貸款的本金加利息或者是投資的本金加預(yù)期收益。但是除了暴利行業(yè)，確實也有一大批項目，雖然不能達到兩年內(nèi)還本付息，收益卻非常穩(wěn)定，而且可以較高承受的資金成本。這就需要將投資期限延長到3~5年，甚至更長。因此必須進行產(chǎn)品和發(fā)行的創(chuàng)新。
從財務(wù)收益向戰(zhàn)略收益的轉(zhuǎn)變是指，到目前為止，信托基本上充當了一個財務(wù)投資者的角色，獲得的收益也是財務(wù)收益。一旦信貸環(huán)境寬松了，由于成本優(yōu)勢的客觀存在，銀行的信貸業(yè)務(wù)必將分流信托絕大多數(shù)的項目資源。那么信托作為簡單財務(wù)投資者的存在空間就不復(fù)存在了。今后信托報酬中財務(wù)收益的比例是十分有限的，主要構(gòu)成部分應(yīng)該是戰(zhàn)略收益。也就是說，信托不僅僅是給客戶提供資金而獲取報酬，更重要的是提供發(fā)展思路、戰(zhàn)略方案、市場機會、管理人才等，由此獲取股權(quán)投資的超額收益。
從形式管理到實質(zhì)管理的轉(zhuǎn)變是指信托不能靠抵押、質(zhì)押、約定回購等方式獲得無風險回報，而是要主動進入風險領(lǐng)域，通過全面地為客戶提供實質(zhì)性的管理服務(wù)來獲取收益。但是，具有實業(yè)經(jīng)驗的復(fù)合型人才不足是現(xiàn)在信托公司的普遍現(xiàn)象，也是金融環(huán)境對于信托業(yè)比較有利，大家都在追逐短期利益的一個表現(xiàn)。所以，信托公司應(yīng)該認清形式，在業(yè)務(wù)比較好做，資金比較充裕的時期盡快完成人才的儲備，特別是有實業(yè)企業(yè)管理經(jīng)驗的人才。只有這樣才能應(yīng)對資產(chǎn)泡沫破裂的金融寒冬，才能謀求未來的長遠發(fā)展。
信托業(yè)的前景還撲朔迷離，信托業(yè)的發(fā)展還任重道遠，看清形勢，不可為已取得的成績沾沾自喜。只有不斷改革創(chuàng)新，才能熬過金融的寒冬，才能在春天茁壯成長。
首先是2007年之后急速擴張的信貸類銀信合作業(yè)務(wù)在2010年7月被監(jiān)管層叫停，8月中旬正式下文規(guī)范融資類銀行理財產(chǎn)品占比不得超過信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模30%比例的限制，然后是2010年9月《信托公司凈資本管理辦法》出臺。此后，因為對房地產(chǎn)市場的調(diào)控致使這一業(yè)務(wù)也開始收縮。信托公司既往賴以生財?shù)臉I(yè)務(wù)都受到了不同程度的約束和整頓。中國信托業(yè)未來的發(fā)展方向是什么？
信托行業(yè)超常規(guī)發(fā)展的兩個階段雖然分別表現(xiàn)為銀信合作業(yè)務(wù)的急劇擴張和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的大幅增長，但實質(zhì)是因為監(jiān)管對銀行信貸的嚴格管制。由于中國多層次資本市場和金融市場的建設(shè)還不夠充分，市場資金渠道相對單一，監(jiān)管層對于銀行的監(jiān)管政策和對于信托的監(jiān)管政策在空間或是時間上的差異導(dǎo)致兩種政策間存在一個政策差價區(qū)，這個差價區(qū)中的大量的資金需求就會涌向信托公司，信托公司幾乎可以毫不費力的享受政策差價帶來的盛宴。如果信托公司不能居安思危，那一旦政策差價區(qū)縮小，就會陷入戰(zhàn)略方向迷茫、不知所措的混亂狀態(tài)。
實際上，管理層也為信托公司指明了發(fā)展的方向，就是希望信托公司能成為真正意義上的股權(quán)投資者。股權(quán)投資雖然是信托最為常用的投資方式，但是現(xiàn)在信托公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀是以股權(quán)投資的形式來實現(xiàn)融資的實質(zhì)，其特點表現(xiàn)為無論項目收益高低、是否虧損，信托公司均要求有固定的收益，要求用款企業(yè)提供抵押、質(zhì)押、擔保等增信措施，要求有明確保值條件的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方等。這種股權(quán)投資實際上是變相貸款，充其量算是投資優(yōu)先股。跟同股同權(quán)、風險共擔、利益共享的真正意義上的股權(quán)投資相去甚遠。雖然目前信托公司也在努力嘗試真正意義上的股權(quán)投資，試圖從財務(wù)投資人向戰(zhàn)略投資人的角色轉(zhuǎn)換，但是實際進展非常緩慢，這里的問題表面上看似乎是信托公司不具備股權(quán)投資的管理人才和管理能力，所以從上到下都是在關(guān)注資產(chǎn)管理能力的提高，引進人才，引進具備專業(yè)管理能力的戰(zhàn)略投資者或業(yè)務(wù)合作伙伴。似乎這樣就可以成為具有自主管理能力的真正意義上的股權(quán)投資人了。
人才匱乏可以從相關(guān)的行業(yè)引入，畢竟信托行業(yè)的整體收入水平還是很有競爭力的。但是引進了人才，提高了資產(chǎn)管理水平就能成為真正的股權(quán)投資人嗎？答案是否定的。原因在于，信托投資人的風險承受力和股權(quán)投資項目可能產(chǎn)生的風險不匹配?，F(xiàn)有的監(jiān)管還是按照保本保收益的原則來監(jiān)管信托業(yè)務(wù)的，集合信托資金的來源是不能承受任何風險的資金。如果現(xiàn)在把信托推介材料中所有類融資性的風險控制措施和增信措施全部刪除的話，現(xiàn)在的信托產(chǎn)品投資人恐怕難以接受。投資者這關(guān)都過不去，又怎么可能募集到資金去做股權(quán)投資呢？但是另一個方面，在投入的項目上卻要求按照真正的股權(quán)投資、風險自擔來選擇和審批項目，這樣必然會造成信托公司經(jīng)營風險急劇上升。現(xiàn)在的信托行業(yè)中也沒有任何一家信托公司可以承擔這種風險。由此看來，真正的股權(quán)投資在現(xiàn)階段對于信托公司來說是一個不可能完成的任務(wù)。這也是地產(chǎn)全行業(yè)在風險不斷增加的情況下信托公司仍然火中取栗的原因之一。
信貸類銀信合作被叫停，房地產(chǎn)信托的風險積聚越來越大，信托行業(yè)的出路在哪里？概括地說是從融資業(yè)務(wù)向投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。而業(yè)務(wù)方向的轉(zhuǎn)型首先是思路的轉(zhuǎn)變，信托必須完成以下的一系列轉(zhuǎn)變：從重資產(chǎn)抵押到重盈利能力的轉(zhuǎn)變；從短期投融資向長期投融資的轉(zhuǎn)變；從財務(wù)收益向戰(zhàn)略收益的轉(zhuǎn)變；從形式管理向?qū)嵸|(zhì)管理的轉(zhuǎn)變。
從重資產(chǎn)抵押到重盈利能力的轉(zhuǎn)變是指，如果在業(yè)務(wù)拓展中將抵質(zhì)押作為投資貸款的首要評判標準，則必然隨著資產(chǎn)的公允價值下行而被套牢。有很多項目由于不是以出售資產(chǎn)來盈利的，往往因為抵押、質(zhì)押的價值不好認定或手續(xù)不好辦理，導(dǎo)致金融資金無法進入，一般的信貸資金無法滿足。這就需要一種可以適應(yīng)市場需求的金融創(chuàng)新產(chǎn)品來實現(xiàn)資金的融通，而且要借助于大型國有企業(yè)增信和處置不良資產(chǎn)的能力來完成。
從短期投融資向長期投融資的轉(zhuǎn)變是指，伴隨房地產(chǎn)暴利時代的終結(jié)，很難找到一個行業(yè)的收益率可以在2~3年的期限內(nèi)所產(chǎn)生的還款現(xiàn)金流足以覆蓋貸款的本金加利息或者是投資的本金加預(yù)期收益。但是除了暴利行業(yè)，確實也有一大批項目，雖然不能達到兩年內(nèi)還本付息，收益卻非常穩(wěn)定，而且可以較高承受的資金成本。這就需要將投資期限延長到3~5年，甚至更長。因此必須進行產(chǎn)品和發(fā)行的創(chuàng)新。
從財務(wù)收益向戰(zhàn)略收益的轉(zhuǎn)變是指，到目前為止，信托基本上充當了一個財務(wù)投資者的角色，獲得的收益也是財務(wù)收益。一旦信貸環(huán)境寬松了，由于成本優(yōu)勢的客觀存在，銀行的信貸業(yè)務(wù)必將分流信托絕大多數(shù)的項目資源。那么信托作為簡單財務(wù)投資者的存在空間就不復(fù)存在了。今后信托報酬中財務(wù)收益的比例是十分有限的，主要構(gòu)成部分應(yīng)該是戰(zhàn)略收益。也就是說，信托不僅僅是給客戶提供資金而獲取報酬，更重要的是提供發(fā)展思路、戰(zhàn)略方案、市場機會、管理人才等，由此獲取股權(quán)投資的超額收益。
從形式管理到實質(zhì)管理的轉(zhuǎn)變是指信托不能靠抵押、質(zhì)押、約定回購等方式獲得無風險回報，而是要主動進入風險領(lǐng)域，通過全面地為客戶提供實質(zhì)性的管理服務(wù)來獲取收益。但是，具有實業(yè)經(jīng)驗的復(fù)合型人才不足是現(xiàn)在信托公司的普遍現(xiàn)象，也是金融環(huán)境對于信托業(yè)比較有利，大家都在追逐短期利益的一個表現(xiàn)。所以，信托公司應(yīng)該認清形式，在業(yè)務(wù)比較好做，資金比較充裕的時期盡快完成人才的儲備，特別是有實業(yè)企業(yè)管理經(jīng)驗的人才。只有這樣才能應(yīng)對資產(chǎn)泡沫破裂的金融寒冬，才能謀求未來的長遠發(fā)展。
信托業(yè)的前景還撲朔迷離，信托業(yè)的發(fā)展還任重道遠，看清形勢，不可為已取得的成績沾沾自喜。只有不斷改革創(chuàng)新，才能熬過金融的寒冬，才能在春天茁壯成長。
(xief摘自金融時報)